作者
多鲸教育研究院
来源
多鲸
图片来源
unsplash
导语：
在时代巨大的不确定性里，最能给人安全感的是什么？
钱。
一家教育公司要想跨越周期，必不可少的是什么？
钱。
年，疫情发生，黑天鹅之年降临。围绕着「钱」的来去，教育行业自救与狂欢同台，分化与整合加剧。
回看上半年的中国教育行业一级市场特点，先是一个「冷」字：据IT桔子数据统计，截至6月29日，年上半年中国教育行业一级市场共发生起投资事件（其中包括年底投资交割置后披露的项目），交易数量环比下降32%，同比下滑45%。交易笔数大量减少，足见市场之冷。
再是一个「高」字：据IT桔子数据统计，截至6月29日，年上半年，教育行业一级市场投融资涉及金额共亿元，环比增加10%，同比增加15%，单笔融资金额增加77%，高达1.75亿元。其中，猿辅导融资10亿美金，作业帮融资7.5亿美金，这两笔高额融资吸收了市场绝大多数资金注意力。
把冷峻的市场环境与高额的融资金额两相对比，可窥见的是教育行业正处于周期低谷，行业分化与整合进一步加剧。
何为周期低谷？此前多鲸在《年中国教育行业投融资分析报告》中曾有分析，教育行业受政策、产业、资本影响，在政策周期、产业周期、资本周期三期叠加下，正回归常识性探索。如今疫情之下，本处于三个周期交界处的教育行业更迎来至暗时刻。
先说政策周期。教育行业政策具有明显的周期性，教育相关法规和政策的更新围绕民生呈现不规则钟摆，近10年监管逐渐趋严、频繁，合规成为关键问题。政策目标要求教育符合「普惠」和「公平」的民生属性，但教育是提升国家人力资源竞争力的主要路径，具有选拔目的，因而基于人才选拔的升学竞争必然会发生在某一个教育阶段。
再说产业周期。教与学的场景正从校内转向校外，新的流量平台加速改变传统意义上的教与学的角色，不同赛道的潜在消费人群对于教育产品的需求差别很大。满足日益分层的学习需求是社会的难题，无序的教育资源供给则会导致教育行业乱象丛生。自上而下的监管与自下而上的教育事业产业化不可避免地产生摩擦。
而在资本周期层面，教育作为近几年热度较高的行业之一，的确吸引了一波资本的眼球。但资本催熟的项目难以「修成正果」，大量投资多是在给行业「交学费」。热钱本身具有时间成本，且杠杆资金的来源受到国家金融政策调控影响，近年投资明显大幅缩水。
三期叠加、加之疫情管控，反映到教育行业一级投融资市场，便是行业进一步加剧的分化与整合。
一来，投资风险增加，投资回报不确定性提升，投资机构出手更加谨慎。二来，疫情期间，不少中小教育机构被淘汰出局，头部教育机构借机加速「跑马圈地」，行业马太效应加剧。最终导致一方面大量资金涌向优秀头部教育机构，使之完成了数额巨大的单笔融资；另一方面，腰部及以下教育机构融资速度放缓，诸如天使轮等早期项目的融资更「难于上青天」。
行业分化与整合的大幕之下，各大赛道现状如何、前景如何？借由年上半年一级市场的投融资情况，多鲸教育研究院来逐一分析、管中窥豹。
早幼教，难自救
早幼教，指针对升入一年级之前的儿童教育，涵盖素质培养、亲子互动、幼升小教育等领域， 大致可分为幼儿园教育和家庭教育两大部分。
纵观年上半年，疫情阴云笼罩之下，早幼教赛道融资机构仅13家，除凯叔讲故事在年2月26日完成万美元C+轮融资之外，融资金额多为千万人民币左右。早幼教赛道的行业关键词成了「自救」。
为什么到了要「自救」的地步？首先，自下半年幼教新政颁布，「遏制过度逐利行为，限制幼儿园资本运作」，公益普惠性便成为学前教育发展的明确方向，去资本化、公办化成为主流趋势。年至今的幼教政策延续年对于幼教政策的基本定调，以完善配置、加强监管为重心，呈收紧趋势。
再者，疫情发生后，线下幼儿园全面关停，线下早幼教机构也随之停课，这一停，就是半年。期间，虽然疫情一度形势放缓，但因为早幼教涉及学员年龄段最小，政策监管要求最严，以致幼儿园迟迟不开学，早幼教机构迟迟不开课。
开学复课时间不定，对民办幼儿园和早幼教机构均造成巨大冲击。
其中，民办幼儿园多是普惠性幼儿园，规模小、靠租赁办园、办学经费不足、师资不稳定，以学费为主要收入来源。加之各地对普惠性民办幼儿园的扶持力度小且随意性较大，致使部分地区民办幼儿园提供普惠性学前教育服务的收益甚至低于成本。
疫情之下，纳入普惠性质的民办幼儿园虽享有一定的政府补贴，但不开学就没有收入，没有收入还得支付房租、按照最低工资标准给教师发放工资，运营压力陡增。据央视财经报道相关数据，疫情发生后可持续支撑6个月以上的幼儿园不足调查幼儿园总数量的1%，而已无法支撑正常运转的幼儿园占比高达68%。
为谋生存，民办幼儿园或主动寻求并购机会，或花式自救，「转行」卖烧烤、卖早餐、卖包子。
前者收购靠运气，或许有土老板趁着幼儿园低价谋求产业布局，但终非长久之计。后者「转行」靠毅力，所得收入对幼儿园的运营成本来说，也无疑「杯水车薪」。
对早幼教机构而言，面对线下关停，为自救，主动或被动拥抱线上。此前主打线下的早幼教机构，开始加码在线课程，同时试水短视频获客、直播带货。在线销课、带货能增加现金流营收不假，也许能助力机构渡过难关。但学前教育由于具备强烈的陪伴属性，无法在线完成所有交付，线上很难取代线下。此时转型线上，对大部分此前主打线下的早幼教机构来说，仅是短暂过渡。
而对此前基于线上开展服务的早幼教机构来说，受疫情影响较小，甚至还享受到了一定红利。
年2月，凯叔讲故事获万美元融资，属意料之中。年4月，卡比早教获数千万天使轮融资，却有些意外。疫情期间，教育机构的天使轮融资普遍并不顺利。卡比早教之所以赢得资本青睐的原因在于其并非线下品牌加盟或线上录播课的主流形式，而是采用真人直播1对6小班的形式。但未来在线早教的市场规模，是否可并肩甚至赶超线下早教？尚有待市场验证。
但纵观整个早幼教赛道，未受冲击的仍是少数，艰难自救才是常态。哪怕早幼教机构上下游的供应商，也时日多艰。比如给幼儿园或早幼教机构提供师资培训的供应商，唇亡齿寒，因线下关停，业务停滞。为自救，有的供应商选择以保底或对赌协议的方式帮幼儿园和早幼教机构招生。
甚至部分幼儿园或托育机构正尝试与家政、养老等业务相结合，开拓家庭端的托育、育婴。此前，托育园或早教机构的育婴师等容易单飞，如今受疫情影响，群体稳定性提高，机构便趁机探索打包综合服务进小区的形式。但此类项目尚处于早期发展阶段，未经过市场验证，只能说是寻求自救的积极尝试。
可以预见的是，中短期内，若疫情结束，早幼教开学复课，前景并不容乐观。
首先，疫情结束后，民办幼儿园开园，大多数早幼教机构重点回归线下，在线早幼教作为疫情时期的非常规应对措施，不一定会延续利好局面。
再者，即使开学复课，家长对将孩子送到幼儿园或早幼教机构仍然会有所顾虑，对线下早幼教机构来说，即使恢复营业，也很难达到之前的招生水平，要持续面对现金流的巨大压力。
最后，疫情不仅仅影响了早幼教行业，更影响了家长的职业、行业、收入，而家庭收入减少又会直接影响家庭消费。试想一个问题，疫情期间，在家庭强监护、强陪伴下，早幼教机构的职能被家庭教育取而代之。待疫情结束，家长对于早幼教的需求是否会下滑？
而从长期来看，经历疫情一劫，早幼教赛道呈现几大趋势：
第一，政府及教育主管部门对民办幼儿园的财务监管势必加强，民办幼儿园其盈利能力将有所降低，普惠园投资价值大幅削弱。
第二，受疫情催化，在线早教进入行业探索期。目前，以录播、教具+轻课、小班直播为常见服务模式。已入局线上早教的玩家数量不多且比较分散，尚属蓝海。
第三，从供给端来讲，高端幼教服务的供给将有所压缩。对于能够在市场上继续运营的早幼教机构来说，会具有更强的竞争力。
第四，学前教育的重资产业务受阻后，亲子启蒙成为新的热点。该细分赛道，业务品类众多，需求分层明显，会更加注重启蒙引导，而非应试提分
素质教育，火热后的隐忧
素质教育，广义来说，指以提高受教育者诸方面素质和素养为目标的教育模式。这一词汇于年《关于深化教育改革全面推进素质教育的决定》中被首次在国家层面提出。因顺应了反对应试教育、推进教育产业转型的时代背景而广为流行。
本文所指素质教育为狭义的素质教育，指6-18岁、与K12阶段应试教育相对的青少年素质教育。细分赛道包括音体美、STEAM教育、思维素养、研学营地等。
年上半年，据多鲸不完全统计，中国素质教育领域在一级市场发生投融资交易至少45起。另据IT桔子测算，交易总金额至少达14亿元。从上半年所披露的交易数量来看，素质教育赛道堪称教育行业最热赛道。其中，头部机构如鲸鱼外教培优、小码王、秦汉胡同、编程猫、贝尔科教、火花思维的单轮融资金额纷纷过亿人民币。
素质教育整个赛道，从需求端的增加到供给端的优化，已到了资本化的时刻。
为什么这么说？
首先，素质教育的发展受政策鼓励。自年中国第一次将素质教育写入法律，明确规定义务教育「必须实施素质教育」以来，国家一直在优化青少年素质教育发展思路与推进纲要。从中高考改革方向来看，大多数施行改革的省市都强调将学生综合素质评价体系作为招录时的重要依据。在科创教育、文化思维素养提升、少儿体育、研学营地教育等领域，均有明确鼓励政策出台。「中小学生课后服务」在全国逐渐试点铺开，也为素质教育机构进入校内市场提供了政策保障。一系列的政策扶持给了素质教育赛道火热发展的机会，推动其逐渐从补充走向主流。
再者，素质教育的发展得益于家长教育理念的升级。随着中国一代又一代家长消费能力的提升和消费理念的更新，越来越多的家长必然会认识到教育更多地是孩子综合素质和综合能力的提升。尤其在收入水平较高的一二线城市家庭，大部分家长在选报完学科辅导课程服务后，会根据孩子感兴趣程度选择性地选报素质教育产品。
家长的教育消费需求又影响着培训市场的产能供给。此前素质教育领域在公共供给层面（师资、内容、载体）的不足，激发了素质教育各赛道踊跃的创业者。而互联网技术的发展，又为诸如在线少儿英语、少儿编程、数理思维、大语文等细分赛道的异军突起提供了技术支撑。
资本对素质教育在线化的认可度也逐步提高，年上半年素质教育赛道在教育投资市场的火热，也正面反映了政策、市场、技术等多方面聚合力量增强的结果。
而当疫情这一新变量介入，整个素质教育赛道呈现出明显的在线趋势和分化特征。
本来，目前素质教育的付费人群就以80后、90后的中产家庭为主，他们拥有稳定的在线消费习惯、较强的消费能力、在线消费意愿。而且，素质教育的主要用户已经是00后和05后等互联网新生代人群，对在线平台接受能力天然较强。两方面原因导致在线素质教育产品日益得到家长学生的热捧。
加之疫情发生，在线流量暴涨，在线素质教育产品普遍迎来发展机遇。一位熟悉素质教育的投资人对多鲸透露，某家主打在线小班课的音乐教训机构，疫情之前业绩不佳，生源被诸如VIP陪练、快陪练等赛道头部老大争抢，只能拿散客资源，战果惨烈。但疫情期间，该机构每天客流量暴涨，包括新增用户数在内，多项指标屡创新高。概因头部机构无法完全承接住暴涨的流量，以致流量溢出到中腰部平台。
但在线受利好，线下被利空。纯线下的素质教育机构只能偃旗息鼓，纷纷转战线上。转型并不容易。适合线上化的品类，如画画、陪练、口才，较易转型；如舞蹈等依赖老师线下传授的品类，并不适合转到线上。
而即使成功转型在线，如果野心不止于做课消，想持续发展，仍有重重困难。
一来，疫情期间，为了瓜分巨大流量，头部大机构率先提出了免费课或打折优惠政策，以致整个行业陷入低价竞争的陷阱。中小机构，在整体的在线教育红利之中，获客变得相对更难。
二来，行业马太效应加剧，资本涌向头部机构和后期项目。年3月，VIP陪练披露当月营收破2亿，美术宝1对1业务营收突破1.3亿元，编程猫单月营收破1.27亿元。年4月，火花思维披露单月营收破1.5亿。疫情期间，头部机构以破亿的营收，获得更多资本青睐。中腰部以下的机构项目，则更多拿个人投资者、所谓地方「土豪」的钱。经济不景气的时候，个人投资为分红，策略上没问题。但从长远来看，个人投资并不代表投资方向。真正的投资方向仍然是头部、头部、头部。
纵观年上半年素质教育领域的投融资事件，对已到了资本化时刻的素质教育赛道而言，除了体现出在线趋势和分化特征，还体现了少儿英语、少儿编程、数理思维、大语文等细分赛道持续热门。
从课外辅导行业的规律来看，校外素质教育培训的发展必然是以校内素质教育的受重视程度为大前提。在学龄段青少年有限时间的课外时间里，能够实现校内校外联动的项目，必然受到付费方即家长们的优先考虑。
换言之，当超前教学、超纲教学被叫停，素质教育和语文、数学、英语等学科教育的跨界交融趋势便越来越明显。那些以素质的手段交付应试结果、有助于升学提分、作为应试教育与素质教育嫁接的项目，少儿英语、少儿编程、数理思维、大语文陆续蹿红，有因可循。
然而火热的素质教育背后，隐忧不小。当疫情结束，线下素质教育会复燃，而线上素质教育的需求和营收会双双下跌。对在线的头部素质教育机构来说，收入一定程度的下滑，不过是难以再现疫情期间的风光。但对中小型的在线素质教育机构而言，会迎来不小的危机。
因为相比于K12的强刚需和长周期，素质教育的需求弹性大、刚性不足，用户生命周期相对较短。孩子时间有限，补课必然优先于画画，家长会拿多少时间分配给素质教育？尤其中小型在线素质教育机构，面对强大的头部玩家的竞争，没有明显的优势跨过用户续费的生死节点。
此外，处于刚需与非刚需的边界的素质教育另有一些隐忧。
第一，当下的素质教育多针对精英家庭，客单价高、用户小众且分散。
为什么小众且分散？因为无法解决大部分学生的「出路」问题。音体美素质教育之所以可在细分赛道内率先跑通，跟直接导向考证、考级、特长招生不无关系。营地游学类教育产品近来发展迅猛，跟服务国际学校学生可提升升学背景息息相关。少儿编程的火热，也因其有比较完善的竞赛体系，正逐步与各地的应试升学挂钩相关。但除以上所提及品类，其他暂难以建立完善的考级或者赛事体系。
第二，当下的素质教育，不论线下或在线，单一品类市场规模小，天花板不高。解决此问题，行业寄希望于扩科或扩品类。但对一个长期做惯某一科的机构来说，扩科相当于另搭一条业务线，成本高且非常难。而要想延长用户的总生命周期，从小孩到成人，一条龙全都做，更是难上加难。但若不扩科、不延长用户生命周期，又没办法撑起营收，撑起未来更多的故事。
目前，素质教育领域没有一家独立上市的素质教育公司，整体市场相对初级，投资也相对分散。疫情之后，两到三年内，或许在音乐、美术等大品类，跟出国、艺考和升学挂钩的细分赛道里，有教育机构可成功上市，但前提是解决那些火热背后的隐忧。
K12赛道，头部狂欢
作为刚需的千亿市场，K12赛道一直是教培行业的兵家必争之地。然而回顾年上半年的投融资项目，从融资笔数12笔来说，并不多。从融资金额动辄过亿人民币、最高10亿美元来说，又呈现出极为明显的分化趋势。
注：本文的K12赛道指代的分析对象为K12阶段的校外学科辅导教育。
冷峻的市场环境和分化的行业格局背后，首先是政策层面的影响。
当下，由于教育行业产业化进程加速，市场野蛮生长，各类问题频发。为规范行业发展，平衡教育的民生属性和市场化趋势，教育行业进入政策频发期。K12赛道作为用户数最大的赛道，也进入常态化、规范化的监管范畴。
又因为近年来在线教育的快速发展，同时一些学校出现了应用泛滥、平台垄断、强制使用等现象，一些教育移动应用存在有害信息传播、广告丛生等问题，监管范围从线下扩展到线上也是必然趋势。
年，K12线下及在线教育政策基本延续了趋严态势，前者继续保持强监管、重规范，后者继续有序鼓励。
短期类政策必然导致机构的规范成本和运营销售成本增加，近年来，不论线上或线下，K12教培行业的各类规范化政策已经产生了挤出效应，逐渐导致市场出清。由于资质、场地、师资等硬性要求，各地的小机构逐渐失去了固有的市场生存空间，再加上各类跑路事件，学员和口碑开始加速向品牌机构聚拢，头部机构在付出合规成本之后业绩反而更好。
而疫情更成为了市场整合、行业分化的催化剂。
第一波整合与分化来自线下教育。疫情发生后，线下教育按下暂停键，线下K12赛道的教育机构企业普遍想转型线上，但短期转型效果却不尽人意。
其中，头部机构靠着更强的抗压能力、更大的品牌效应、更充裕的资金储备，可尽力转型线上，渡过难关。可对中小机构而言，一方面要承受更大的现金流压力，另一方面要在免费课的市场竞争中抢夺生源、避免退费。
因而，不少线下K12教培机构转型不成，伺机寻求并购，接受二级市场教育类上市公司资源整合的意愿变强，一级市场和二级市场关联变得紧密。
第二波整合与分化来自在线教育。「停课不停学」提升了全国的用户对于在线教育的认知程度，无形中推动了整个校内和校外教育的在线化。但得享利好的是在线教育本身，对K12赛道的在线教育机构来说，却有喜有忧。喜是头部在线教育机构，忧的是中小在线教育机构。
因为在疫情期间，越是有头部效应的大公司，越有足够的「弹药」进行品牌投放，越能快速地进一步占据市场，以较低的价格拿到更多的潜在用户。但面对流量突增，中小教育机构不一定有充足的资金和人力储备，继续保障可靠的技术和服务。而如果接不住新增用户，甚至影响老用户的服务体验，反而影响品牌与口碑。
这也可解释，为何上半年在教育行业一级市场，头部机构吸金，中小机构融资难。猿辅导可融资10亿美金，成为在线教育有史以来最大一笔融资。但同时不少中小机构只能眼睁睁看着现金流断裂，关门倒闭。
融资分化的拉大，又进一步加剧了行业的马太效应。年暑期，包括学而思网校、猿辅导、作业帮在内的多家K12在线教育机构，将狂撒50亿，点燃暑期营销战。但与此同时，在疫情形势放缓的暑期，不少中小在线教育机构的生源已断崖式下跌。
在趋于冷静的市场环境和分化加剧的行业格局之外，在线大班课的受宠、本地化网校的突围也值得